對于黃金，有些人執著地喜歡，有些人執著地抵觸，更多的人是中間派。在黃金持續上漲后，中間派就深信“黃金保值”“亂世黃金”；而持續下跌后，他們就覺得黃金缺乏實用價值，沒有未來。

2022年11月1日開盤，倫敦現貨黃金價格為1632美元/盎司，隨后黃金價格快速上漲。2025年2月24日，價格漲到2956美元/盎司，漲幅81.1%。28個月增值超80%，黃金成了全球范圍內最受關注的投資品之一。不少中國投資者計劃投資黃金，但是普通人并不了解黃金。我們希望通過一系列文章，幫助普通人了解黃金，建立起對黃金的基本認知。

投資黃金，第一個需要確認的問題是：黃金真的保值嗎？如果從秦朝開始直到現在，黃金還保值嗎？知道的歷史越長，我們會越了解黃金。

01 11世紀前黃金購買力的變化

在公元11世紀之前，我們以勞動力價格作為參照，看看黃金購買力的變化。

我們以秦朝為起點，根據2008年盛治剛所著的《秦代金錢兌換率蠡測》（發表于《東岳論叢》），在秦始皇時期（公元前259年-公元前210年）一斤（約合260克）黃金約兌換5000枚秦標準的“半兩錢”，即一克黃金等于19枚銅錢。而1975年出土的《睡虎地秦簡》記載，普通勞工每天工錢約為八枚“半兩錢”。因此可以推算，秦朝一克黃金約等于普通勞動者2.4天的收入。

接下來看看西漢（公元前202年到公元8年），由于銅錢變輕，《秦代金錢兌換率蠡測》推斷西漢前期一斤（約合260克）黃金兌換一萬銅錢，所以此時一克黃金等于38.5文銅錢。同時，通過《漢書·陳湯傳》等典籍推斷，此時普通勞動者日收入約10文。因此，一克黃金約等于普通勞動者3.8天的收入。按照勞動力價格，從秦到漢，黃金購買力出現了一次顯著升值，升值了58%。

下面看看唐朝的情況。根據《唐六典·戶部》，開元年間（公元713年-公元741年）普通勞動者每天的收入約為40文銅錢。此時一斤（約600克）黃金兌換銅錢十萬文，即一克黃金兌換167文。因此，在唐代開元年間一克黃金約等于普通勞工4.2天的收入。以黃金計，此時勞動力價格與西漢時期相差無幾。

我們再來到北宋。北宋作者呂陶（公元1029年-1105年）所著的《凈德集》記述，制茶業工人，每日得錢60文。還有其他典籍佐證，此時普通勞動者日收入約60文。北宋時期金與銀的兌換比例變動較大，在呂陶的年代，金銀比約為1:9。一兩（當時約為40克）白銀大約兌換1000枚銅錢。因此，可以推算出一克黃金約等于普通勞工3.75天的收入。這與西漢、唐代相比，變化也不大。

由以上討論可以看出，黃金相對于勞動力的價格，從秦朝到西漢出現過一次升值；而從西漢到北宋的1000多年間，黃金的購買力基本保持穩定。

02 11世紀-18世紀黃金購買力變化

公元11世紀到18世紀，我們以稻米為標準看看黃金購買力的變化。這里直接利用表1數據。表1來自彭信威所著的《中國貨幣史》，這里記錄了每個時期一公斤黃金可以買多少稻米（平均值）。

表1: 一公斤黃金的稻米購買數量

表1顯示，雖然有波動，但在11世紀到18世紀，一公斤黃金兌換的稻米的數量都在3萬公斤上下。當然，在某些特殊時期，黃金的購買力會顯著下降。其中一個例子是12世紀前半期，那時北宋滅亡（1127年），社會動蕩。

18世紀以前勞動生產率低下，勞動力和稻米都是最重要的商品。而相對于這類商品，黃金的購買力在兩千年里沒有出現過趨勢性下降。

但是，中國古代的百姓很少使用黃金，他們常用的是銅錢。那么，黃金相對于銅是否保值呢？我們也有必要研究一下。

03 歷史上的金銅比

根據《秦代金錢兌換率蠡測》，在秦朝1斤（約合260克）黃金約兌換5000枚秦半兩錢（重約7.8克）。此時，相同重量下，金銅價值比（下稱“金銅比”）為1:150。

在秦朝，白銀還不是貨幣，但到了漢朝，白銀成為貨幣。漢朝有“三金”的說法，分別是黃金、白金（白銀）和赤金（銅）。根據《中國貨幣史》，從東漢開始，黃金相對于銅慢慢升值。到西晉時期，金銅比為1:500。和秦朝相比，此時黃金相對于銅升值了233%。

到了宋太宗趙光義統治下的太平興國二年（公元977年），每兩黃金（北宋一兩為40克）可兌換一萬枚銅錢。銅錢均重按照3.6克計算，折算出金銅比為1:900。和秦朝相比，此時黃金相對于銅升值了500%。

這之后的20多年里，出現了黃金相對于銅錢的貶值。宋真宗趙恒在位期間（公元998年-1003年）北宋政治清明、經濟繁榮，史稱咸平之治。此時，每兩黃金兌換三千枚銅錢，以銅為參照，黃金價格貶值了70%。實際上，西漢之后的每個經濟盛世幾乎都會出現黃金相對于銅錢的貶值。

然而，銅錢的好景不長。?在宋哲宗、宋徽宗時代（公元1086年-公元1125年），每兩黃金又回到了兌換一萬枚銅錢。到嘉定二年（公元1209年），陸游去世前寫下，“死去元知萬事空，但悲不見九州同。”此時，處于亂世，?每兩黃金可以兌換四萬枚銅錢，金銅比為1:3600。和200年前的咸平時期比，黃金相對于銅升值了12倍。

我們快速穿越歷史會發現，在明、清的大部分年份中，金銅比都介于1:900和1:3600之間。

從清朝到現在，金銅比進一步提升。2000年是黃金價格的階段性低點，當年黃金均價約為100元/克，銅均價約為15000元/噸，折合金銅比1:6700。2025年3月初，黃金約670元/克，銅約77000元/噸，金銅比折合1:8700。和秦始皇時期相比，相對于銅，黃金升值了57倍。

從歷史大趨勢看，一克黃金能兌換的銅越來越多，清晰地顯示了黃金的保值性強于古代的主要貨幣“銅”。

看過了古代，我們來看看18世紀以來的情況。

04 近現代黃金的購買力變化

十八世紀早期，金本位在英國建立，其奠基人是大部分讀者都熟悉的人：牛頓。沒錯，就是那個發現三大運動定律的牛頓。1717年12月，英國議會采用了牛頓的建議，將“基尼”金幣的名義價值確定為21先令。在金本位存在的200多年內，整體通脹十分有限。

北京大學教授徐遠研究了1700年到金本位解體之前英國和美國的物價，得出結論，“黃金是通脹的封印”，“我們熟知的通脹，其實是20世紀以來特有的現象”。20世紀以前的物價水平也有起落，但起落互現，基本上相互抵消。

本文給出一個佐證。萬得數據庫（wind）有1920年以來的美國消費者物價（CPI）指數（該指數將1982年-1984年美國的平均物價水平定為100，其他各年的CPI指數通過折算得出）。1971年布雷頓森林體系瓦解，標志著金本位瓦解。我們看看1920年到1971年的數據（圖1）。

1920年-1971年的貨幣體系是金本位，但在1935年黃金價格被人為從20.67美元/盎司提高到35美元/盎司。從圖1不難看出，金本位之下，1920年-1935年，美國處于通縮；1935年黃金調價后，美國物價（CPI指數）開始上漲，最終整體的物價漲幅與黃金價格漲幅幾乎一致。也可以說，此期間黃金的購買力保持穩定。

圖1：1920年-1971年黃金價格和美國CPI指數

我們再看看金本位解體之后（1972年-2024年）黃金的表現，這里仍以美國通脹數據為例。

1971年比較巧合，CPI的數值是40.48，黃金價格為40.83美元/盎司，兩個數值相近。這給觀察帶來一個便利：只要圖2中代表黃金價格的紅色曲線高于代表CPI的藍色曲線，就表明黃金價格跑贏了通脹。不難發現，紅色曲線始終在藍色曲線上方。

相對于1971年，2024年（布雷頓森林瓦解53年后），美國通脹（CPI指數）上升了7.7倍，黃金價格上升了58.5倍。

圖2: 1971年-2024年黃金價格和美國CPI指數

通過以上數據可以看到，金本位解體之后，黃金能大幅跑贏通脹。

總結全文的數據，可以得到以下結論：從西漢到金本位解體之前，黃金的購買力基本穩定；而在金本位解體后，黃金大幅跑贏通脹。

雖然黃金能跑贏通脹，但黃金價格有漲有跌。在錯誤的時候投資黃金，仍會損失慘重。那么，黃金價格漲跌有什么規律？